מידרוג קובעת דירוג Baa2 אופק יציב לשוהם ביזנס

דירוג המנפיק לחברה הוא לגיוס של עד 100 מיליון שקל

א.נ. שוהם ביזנס בע”מ

דירוג מנפיק	Baa2.il	אופק: יציב
דירוג סדרה	Baa2.il	אופק: יציב

מידרוג מותירה על כנו דירוג מנפיק Baa2.il, באופק יציב, לא.נ. שוהם ביזנס בע”מ (להלן: “החברה”). כמו כן, מידרוג מותירה על כנו דירוג Baa2.il, באופק יציב, לאגרות החוב (סדרה ד’) שהנפיקה החברה. בנוסף, מידרוג קובעת דירוג Baa2.il, באופק יציב, לאגרות החוב (סדרה ה’) שתנפיק החברה בסך של עד 100 מיליון & ערך נקוב. תמורת ההנפקה צפויה לשמש לצרכיה השוטפים של החברה.

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג: 

סדרת אג”ח	מספר נייר ערך	דירוג	אופק דירוג	מועד פירעון סופי
שוהם ביזנס אגחד	1182047	Baa2.il	יציב	31.12.2025

שיקולים עיקריים לדירוג

דירוג החברה מושפע מסיכון ענפי המוערך על ידינו כבינוני-גבוה, לצד פרופיל עסקי הולם ביחס לדירוג, אשר עודנו מוגבל נוכח תיק אשראי קטן ביחס למתחרות בענף. פרופיל הסיכון של החברה נתמך במח”מ תיק אשראי קצר, אולם מוגבל נוכח פיזור מושכים נמוך ביחס לדירוג, חשיפה לריכוזיות ענפית וסיכון איש מפתח. הפרופיל הפיננסי של החברה נתמך ברווחיות בולטת לחיוב ביחס לדירוג, אשר תומכת בפוטנציאל בניית כרית ההון. איכות הנכסים של החברה מגלמת מגמת שחיקה מתמשכת, אשר בולטת לשלילה ביחס לדירוג ולענף, ומעיבה על הדירוג, נוכח המשך גידול בשיעור החובות הבעייתיים בתיק האשראי. בד בבד, שיעור החובות האבודים הולם ביחס לדירוג, אך מגלם מגמת עלייה ביחס לשנים עברו. המינוף המאזני של החברה טוב ביחס לדירוג. פרופיל הנזילות של החברה ומגוון מקורות המימון הולמים ביחס לדירוג, כאשר פרופיל הנזילות נתמך במדיניות נזילות אותה קבעה החברה, במסגרתה מתחייבת לשמור על יתרות נזילות של לפחות 100% כנגד חלויות אגרות החוב השוטפות ב-12 החודשים הקרובים, וכן בתיק הלקוחות של החברה, אשר מאופיין במח”מ קצר ויכול לפצות, במידה מסוימת, על היעדר כרית נזילות מספקת בעת הצורך, לצד יכולת תגובה טובה יותר לתנאי השוק ולתמורות מאקרו-כלכליות, אולם תוך פגיעה מסוימת בפרופיל העסקי ובהיקף הרווח. מנגד, הגמישות הפיננסית בולטת לשלילה ביחס לדירוג. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו מעריכים כי הסביבה העסקית תוסיף להיות מאתגרת כתוצאה מהשלכות מאקרו-כלכליות צפויות, הכוללות סביבת ריבית ואינפלציה גבוהות ביחס לשנים האחרונות, לצד המשך מלחמת “חרבות ברזל” (להלן: “המלחמה”), אשר עלולות להשליך על איתנותם הפיננסית של הלווים, להוביל להמשך שחיקה באיכות הנכסים ולהשפיע על רמת הביקושים והיציבות בענף. בהתאם לכך, אנו מניחים צמיחה מתונה בתיק האשראי בשנות התחזית, בהשוואה לצמיחה בשנים עברו. בד בבד, בשל הערכתנו לעליית סיכון האשראי בענף הפעילות, אנו מניחים המשך עלייה בשיעור החובות האבודים מסך תיק האשראי, שינוע להערכתנו בטווח שבין כ-1.2%-1.5%, ויוותר הולם ביחס לדירוג. כמו כן, אנו מניחים כי שיעור החובות הבעייתיים לתיק האשראי ינוע בטווח שבין כ-18%-20%, ויוותר בולט לשלילה ביחס לדירוג.כפועל יוצא, התשואה על הנכסים הממוצעים (ROA) ותשואת הליבה צפויות להישחק, במידה מסוימת, ביחס לרמתן בשנים עברו, אולם תיוותרנה בולטות לחיוב ביחס לדירוג, וצפויות לנוע בשנות התחזית בטווחים שבין כ-4.2%-4.5% וכ-7.1%-7.2%, בהתאמה. אנו צופים כי הכרית ההונית של החברה תוסיף להיבנות בשנות התחזית, כתוצאה מצבירת רווחים ובניכוי חלוקת דיבידנדים ורכישות עצמיות של מניות החברה, בהתאם למדיניות שנקבעה על ידי דירקטוריון החברה, לצד צמיחה מתונה בתיק האשראי בשנות התחזית, כאמור. תחת הנחות אלו, יחס המינוף המאזני צפוי לנוע בטווח שבין כ-21%-22%, אשר הינו טוב ביחס לדירוג, ותומך ביכולת ספיגת ההפסדים הבלתי צפויים. כמו כן, סיכון איש מפתח היווה שיקול נוסף לשלילה בדירוג, נוכח הערכתנו לתלות בבעלי החברה, מר אלי נידם המכהן גם כמנכ”ל וכדירקטור, באופן אשר עלול להשפיע על פרופיל הסיכון והפרופיל העסקי של החברה.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של החברה יישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג. 

בד בבד, המלחמה שפרצה בישראל ב-7 באוקטובר 2023 הובילה לשורה של הגבלות והשלכות, לצד חוסר ודאות לגבי היקף ומשך המלחמה הצפויים והשלכותיה על המשק הישראלי. להרחבה בנושא הינכם מופנים לדוח מיוחד “השלכות המלחמה על כושר החזר האשראי של מנפיקים המדורגים על ידי מידרוג” (אוקטובר 2024).

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג: 

• שיפור משמעותי בפרופיל העסקי, בפיזור ההכנסות ובתיק האשראי של החברה
• שיפור משמעותי ומתמשך באיכות הנכסים ובגמישותה הפיננסית של החברה, לצד שימור הפרופיל הפיננסי 

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

• המשך מגמת עלייה בשיעורי הכשל ו/או נזקי האשראי.
• אי-עמידה במדיניות הנזילות של החברה, לשמירה על יתרות נזילות של לפחות 100% כנגד חלויות אגרות החוב השוטפות ב-12 החודשים הקרובים.
• שחיקה מתמשכת בהיקפי הפעילות ו/או במרווח הפיננסי באופן שיפגום ברווחיות החברה.
• פגיעה בגמישות הפיננסית ובנגישות למקורות המימון, לצד עליית מינוף.
• שינויים רגולטוריים אשר עלולים לפגוע במעמד החברה ובביצועיה.

א.נ. שוהם ביזנס בע”מ – נתונים פיננסים עיקריים, באלפי ₪:

	30.06.2024	30.06.2023	2023	2022	2021	2020
מזומנים ושווי מזומנים	88,848	4,833	31,870	26,813	99,569	6,776
אשראי ללקוחות, נטו	795,371	839,198	763,785	773,952	595,430	339,133
יתרת הפרשה להפסדי אשראי	31,054	20,541	30,934	11,446	6,478	6,635
חוב פיננסי ברוטו [1]	693,203	673,209	603,682	641,452	569,758	249,524
סך נכסים במאזן	893,358	851,929	804,845	806,091	698,933	348,775
הון עצמי	185,347	164,600	181,300	149,923	123,076	89,806
הכנסות מימון, נטו	36,779	41,061	83,656	65,761	40,784	33,509
הוצאות בגין הפסדי אשראי	4,820	9,104	21,159	7,003	846	3,909
רווח נקי	19,190	19,501	38,024	36,316	23,184	16,006
רווח לפני מס והוצאות להפסדי אשראי	30,116	34,676	71,257	54,608	31,686	25,586
מרווח פיננסי [2]	7.4%	8.5%	8.8%	8.9%	8.0%	8.3%
הון עצמי / סך נכסים	20.7%	19.3%	22.5%	18.6%	17.6%	25.7%
תשואה על הנכסים הממוצעים (ROA)	4.5%*	4.7%*	4.7%	4.8%	4.4%	4.5%
רווח לפני מס והפרשה להפסדי אשראי / נכסים ממוצעים	7.1%*	8.4%*	8.8%	7.3%	6.0%	7.2%
יתרת הפרשה להפסדי אשראי / אשראי ללקוחות ברוטו**	3.8%	2.4%	3.9%	1.5%	1.1%	1.9%
הוצאות בגין הפסדי אשראי / ממוצע אשראי ללקוחות ברוטו**	1.2%*	2.2%*	2.7%	1.0%	0.2%	1.1%

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג 

ענף המאופיין בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, בשל ריכוזיות ענפית ופרופיל הלקוחות, לצד חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית

החברה פועלת בענף המימון החוץ בנקאי, בתחום ניכיון ממסרים מסחריים והלוואות למגזר העסקי ובפרט ל-SME. ענף זה מאופיין על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, הנתון לחשיפה גבוהה למגוון משתנים מאקרו-כלכליים, לצד חשיפה לשינויים רגולטוריים, המשפיעים על רמת התחרות, הביקושים והיציבות בענף. לחברה קיים רישיון מורחב למתן אשראי ורישיון למתן שירותים בנכסים פיננסיים, בכפוף לתנאים והגבלות המקובלים בענף, עד ליום 31 בדצמבר 2026. ראוי לציין, כי אנו רואים עלייה בסיכון הענפי הכוללת, בין היתר, שחיקה מתמשכת באיכות תיק האשראי, בנזילות, ברווחיות, ביכולת השבת הכנסות ובנגישות למקורות מימון, בקרב החברות הפועלות בענף. בנוסף, ניתן לראות עלייה בסיכון הענפי מצד הגופים המממנים, כפי שמשתקף בהקשחת תנאי מסגרות האשראי ועיבוי הבטוחות על ידי תאגידים בנקאיים, לצד נגישות נמוכה יחסית לשוק האג”ח. 

הענף מאופיין בחשיפה משמעותית לחברות בנייה וקבלנות הפועלות בענפי התשתיות, הבנייה והנדל”ן על נגזרותיהם, המאופיינים בסיכון ענפי גבוה יחסית בשל מאפיינים הומוגניים. כמו כן, הענף מאופיין באסימטריה במידע אל מול לקוחות ומושכים, חלקם בעלי פרופיל סיכון גבוה, אשר עשוי להיות ממותן, במידה מסוימת, באמצעות בטוחות. חסמי הכניסה העיקריים לענף כוללים, בין היתר, הון עצמי ונגישות למקורות מימון בעלויות נמוכות, וכן אישורים רגולטורים הנדרשים לצורך מתן אשראי. חסמי כניסה נוספים כוללים, בין היתר, ותק, ניסיון, ידע מקצועי ובסיס נתונים, התומכים ביכולת חיתום ובמהירות זמני התגובה. בשנים האחרונות עבר הענף אסדרה נרחבת שכללה, בין היתר, את חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (שירותים פיננסיים מוסדרים), תשע”ו-2016, במסגרתו נקבעה לראשונה מסגרת להסדרת שוק האשראי החוץ בנקאי, הכוללת החלת משטר רגולטורי על הגופים הפועלים בענף, המפוקח על ידי רשות שוק ההון ביטוח וחיסכון (להלן: “רשות שוק ההון”). בחודשים יולי 2022, דצמבר 2022 ויולי 2023, פרסם סגל הרשות לניירות ערך הודעות לחברות הפועלות בענף, באשר לדרישות הגילוי ובקשר עם מדידת הפסדי אשראי בדוחות הכספיים, אשר החברות המדווחות בענף מחויבות לפרסם בדיווחיהן, וזאת במטרה לשקף את כל המידע הרלוונטי לציבור המשקיעים. בחודש מאי 2022, הפיצה רשות שוק ההון חוזר שעניינו “ניהול סיכונים אצל נותן שירותים פיננסים מוסדרים” שמטרתו להנחות את נותן השירותים הפיננסיים באימוץ הליכי ניהול סיכונים שיסייעו לו להתמודד באפקטיביות עם הסיכונים השונים אליהם הוא חשוף, על ידי גיבוש מדיניות ותהליכי עבודה לניהול סיכונים, מינוי מנהל סיכונים, הקצאת משאבים לניהול סיכונים וקביעת שגרות דיווח בניהול הסיכונים. להערכתנו, הקשחת דרישות הרישוי והפיקוח בענף, כמפורט לעיל, הינה בעלת השפעה חיובית על תחום הפעילות ועל מעמדן של החברות הפועלות בו, בין היתר, לאור הציפייה כי דרישות אלה תובלנה לייצוב ולחיזוק הענף, לצמצום מספר הגופים הפועלים בו (בפרט הקטנים) באופן שעשוי לייצר קונסולידציה, לרבות הגברת השקיפות ושיפור דרכי ההתנהלות בו, כפועל יוצא מהגברת דרישות הרישוי והפיקוח בענף. 

פרופיל עסקי הולם ביחס לדירוג

נכון ליום 30 ביוני 2024, תיק האשראי ברוטו עמד על כ-826 מיליון &, ומגלם קיטון של כ-4% ביחס לתיק של כ-860 מיליון & נכון ליום 30 ביוני 2023 (כ-795 מיליון & נכון ליום 31 בדצמבר 2023), הנובע בין היתר, מקיטון יזום בתיק הלקוחות על ידי החברה, וכן מהמשך הרעה בסביבה העסקית, על רקע עליית הסיכון בקרב לקוחות החברה כתוצאה מתמורות מאקרו-כלכליות, לרבות סביבות אינפלציה וריבית גבוהות וכן בשל השלכות המלחמה. אנו מעריכים כי המיצוב העסקי של החברה עודנו מוגבל נוכח תיק אשראי קטן ביחס למתחרות בענף, המשליך על פוטנציאל יצור ההכנסות, מתאפיין בחשיפה משמעותית למרווח פיננסי, ללא מרכיב הכנסות תפעוליות נוספות מהותי, ומודל פעילות ריכוזי הכולל בעיקר ניכיון ממסרים דחויים (כ-97% מהכנסות החברה בשנת 2023) מול לקוחות קצה וללא שימוש בנש”א (נותני שירותי אשראי). בנוסף לשירותי הניכיון, החברה פועלת בתחום מתן הלוואות מגובות בטוחות למגזר העסקי ובפרט ל-SME, אולם בהיקף פעילות נמוך יותר. יכולת השבת ההכנסות של החברה מתבססת בעיקר על המוניטין שצברה, לאור ניסיון רב והיכרות רחבה עם מרבית הגורמים הפועלים בתחום, לצד תודעת שירות גבוהה וזמני תגובה מהירים.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו מעריכים כי הסביבה העסקית תוסיף להיות מאתגרת כתוצאה מהשלכות מאקרו-כלכליות צפויות הכוללות סביבת ריבית גבוהה, לצד מלחמה מתמשכת, אשר עלולות להשליך על איתנותם הפיננסית של הלווים, להוביל להמשך שחיקה באיכות הנכסים ולהשפיע על רמת הביקושים והיציבות בענף. בהתאם לכך, אנו מניחים צמיחה מתונה בתיק האשראי בשנות התחזית, בשיעור שנתי שנע בטווח שבין כ-8%-10%.

פרופיל הסיכון נתמך במח”מ התיק הקצר, אולם מוגבל נוכח חשיפה לריכוזיות ענפית ופיזור מושכים נמוך ביחס לדירוג

ניהול הסיכונים נתמך במספר מעגלי בקרה בהם מנגנון חיתום, ניטור ומעקב שוטף, לצד פונקציה של מנהל סיכונים, אשר נושא בתפקידים עסקיים נוספים וכפוף ישירות למנכ”ל החברה, דבר אשר עלול להשפיע לשלילה להערכתנו על אפקטיביות ניהול הסיכונים בחברה. לדברי החברה, בכוונתה לפעול בפרק הזמן המיידי לביצוע ההתאמות הנדרשות בהתאם לחוזר שהפיצה רשות שוק ההון שעניינו “ניהול סיכונים אצל נותן שירותים פיננסיים מוסדרים”, כמוזכר לעיל. בנוסף, פרופיל הסיכון של החברה מושפע לשלילה מריכוזיות תיק האשראי, כפי שמשתקף בחשיפה לעשרת המושכים הגדולים מתיק האשראי, אשר עמדה על כ-22% נכון ליום 30 ביוני 2024, בדומה ליום 30 ביוני 2023. ריכוזיות זו באה לידי ביטוי גם בחשיפה לעשרת הלקוחות הגדולים מתיק האשראי אשר עמדה על כ-36%, נכון ליום 31 בדצמבר 2023, לעומת כ-28% ליום 31 בדצמבר 2022. כמו כן, תיק האשראי של החברה מאופיין בפיזור ענפי מצומצם (בדומה לענף), כאשר נכון ליום 30 ביוני 2024, החברה חשופה באופן מהותי לענפי הנדל”ן (כ-50%), והתשתיות (כ-16%). ריכוזיות זו חושפת את החברה להאטה אפשרית בענפים אלו, המאופיינים ברמת סיכון גבוהה יחסית ומושפעים ממאפיינים הומוגניים. בהקשר זה, ראוי לציין כי ענפים אלו סובלים מהאטה מתחילת המלחמה, בעיקר בשל מחסור חמור בעובדים מיומנים ועלייה משמעותית בשכר העבודה. מנגד, מח”מ תיק האשראי הינו קצר, כאשר נכון ליום 30 ביוני 2024, כ-66% מתיק האשראי נפרע תוך 90 ימים, ומאפשר להערכתנו גמישות ניהולית וחיתומית, לתמוך בניהול סיכון הנזילות ולהקטין את החשיפה לשינויים בריבית, שתתבטא ביכולת התאמת הריבית כנגד השינוי בסיכון הלקוחות ושינוי אפשרי בעלויות המימון. 

יחסי הרווחיות בולטים לחיוב ביחס לדירוג ותומכים בפוטנציאל בניית כרית ההון 

רווחיות החברה הושפעה לחיוב מצמיחת תיק האשראי בשנים האחרונות, לצד מרווח פיננסי הולם ביחס לענף. עם זאת, נכון לחציון הראשון לשנת 2024, ניכרת יציבות בהיקף הרווח הנקי של החברה (במונחים שנתיים) בהשוואה לשנת 2023, וזאת בעקבות התייצבות תיק האשראי של החברה. שיעור הכנסות המימון לתיק אשראי ברוטו עמד על כ-15.9% בחציון הראשון לשנת 2024, ועל כ-17.3% בשנת 2023 (לעומת כ-13.8% בשנת 2022). לצד זאת, בשל רמתה הגבוהה של ריבית בנק ישראל, עלות מקורות המימון עמדה על כ-8.6% בחציון הראשון לשנת 2024, ועל כ-8.5% בשנת 2023 (לעומת כ-4.9% בשנת 2022). בשל כך, המרווח הפיננסי של החברה נשחק, ועמד בחציון הראשון לשנת 2024 על כ-7.4%, ועל כ-8.8% בשנת 2023 (כ-8.9% בשנת 2022). שיעורי הרווחיות, הבאים לידי ביטוי בתשואה על הנכסים הממוצעים (ROA) ותשואת הליבה, עמדו על כ-4.5% וכ-7.1% בחציון הראשון לשנת 2024, בהתאמה, בגילום שנתי, ועל כ-4.7% וכ-8.8% בשנת 2023, בהתאמה, והינם בולטים לחיוב ביחס לדירוג. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו סבורים כי המרווח הפיננסי של החברה יוותר דומה לרמתו הנוכחית. לצד זאת, אנו מניחים עלייה בשיעור ההוצאות להפסדי אשראי בשנות התחזית ביחס לחציון הראשון של שנת 2024, וזאת על רקע השלכות המלחמה לצד המשך סביבת ריבית גבוהה, אשר צפויות להמשיך ולהשליך על סיכון אשראי הלקוחות. בשל כך, אנו צופים כי התשואה על הנכסים הממוצעים (ROA) ותשואת הליבה תשחקנה, במידה מסוימת, ביחס לרמתן בשנים עברו, אולם תיוותרנה בולטות לחיוב ביחס לדירוג, וצפויות לנוע בשנות התחזית בטווחים שבין כ-4.2%-4.5% וכ-7.1%-7.2%, בהתאמה.

שחיקה מתמשכת באיכות הנכסים, אשר בולטת לשלילה ביחס לדירוג ולענף, ומעיבה על הדירוג

נכון ליום 30 ביוני 2024, שיעור החובות הבעייתיים לסך תיק האשראי ברוטו עמד על כ-18.8%, ומשקף המשך מגמת שחיקה באיכות הנכסים של החברה, כאשר יחס זה עמד על כ-16.6% נכון ליום 30 ביוני 2023. יחס זה בולט לשלילה ביחס לדירוג ולקבוצת הייחוס כאחד, ומעיב על דירוג החברה. בהקשר זה, נציין כי יחס זה אינו מביא בחשבון את ערכן של הבטוחות מדרגה ראשונה, המשועבדות לטובת החברה בגין חלק מהאשראי שהועמד ללקוחותיה, הכוללות בין היתר, נדל”ן, כלי רכב ומיטלטלין אחרים, הממתנים חלקית את סיכון האשראי בתיק. מאפייני תיק האשראי גוזרים שיעור הוצאה להפסדי אשראי חזויים מתיק האשראי של כ-2.7% בשנת 2023 וכ-1.2% נכון לחציון הראשון לשנת 2024, בגילום שנתי, וכן שיעור יתרת הפרשה לתיק האשראי אשר עמד על כ-3.8% נכון ליום 30 ביוני 2024. בנוסף, אנו בוחנים את שיעור החובות האבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו, אשר עמד על כ-1.2% נכון לחציון הראשון לשנת 2024, בגילום שנתי, כאשר יחס זה הינו הולם ביחס לדירוג, אולם גבוה ביחס לשנים עברו (כ-0.2% בממוצע בשנים 2023-2020), ומושפע ממדיניות המחיקות של החברה. להערכתנו, שיעור החובות האבודים מתיק האשראי צפוי להמשיך לעלות בשנות התחזית בשל שחיקה מתמשכת באיכות הנכסים. אנו סבורים, כי מוקד סיכון נוסף בתיק האשראי, נובע מריכוזיות ענפית גבוהה לענפי הנדל”ן והתשתיות, כמוזכר לעיל, אשר עלולה לפגום בכרית הספיגה כתוצאה מהפסד בלתי צפוי ונוכח מאפייניהם ההומוגניים של ענפים אלו. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת בשל חוסר הוודאות לגבי היקף ומשך המלחמה והשלכותיה על המשק, בד בבד עם סביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת על רקע המשך סביבת ריבית גבוהה. בשל הערכתנו לעליית סיכון האשראי בענף הפעילות, אנו מניחים המשך עלייה בשיעור החובות האבודים מסך תיק האשראי, שינוע להערכתנו בטווח שבין כ-1.2%-1.5%, ויוותר הולם ביחס לדירוג. כמו כן, אנו מניחים כי שיעור החובות הבעייתיים לתיק האשראי ינוע בטווח שבין כ-18%-20%, ויוותר בולט לשלילה ביחס לדירוג.

מינוף מאזני טוב ביחס לדירוג

החברה מתאפיינת במינוף מאזני טוב ביחס לדירוג, כפי שנמדד ביחס הון עצמי למאזן, אשר עמד על כ-20.7% ליום 30 ביוני 2024, וזאת בהשוואה לכ-19.3%, נכון ליום 30 ביוני 2023. השיפור ביחס נובע מגידול בהון העצמי, הנתמך ברווחים שוטפים בניכוי חלוקת דיבידנדים ורכישות עצמיות, במקביל לקיטון מסוים בתיק האשראי, כמוזכר לעיל. כמו כן, לחברה אמות מידה פיננסיות בקשר עם רמת המינוף אשר כוללות, בין היתר, יחס מינוף של מעל 17%, בהתאם לשטר הנאמנות של אגרות החוב (סדרה ד’), ויחס מינוף של מעל 19% בהתאם לקובננטים הבנקאיים. בהקשר זה נציין, כי החברה קבעה מדיניות פיננסית במסגרתה התחייבה לשמור על מרחק של לפחות 1% מהקובננט הבנקאי של יחס ההון המוחשי מסך המאזן המוחשי. 

אנו צופים כי הכרית ההונית של החברה תוסיף להיבנות בשנות התחזית, כתוצאה מצבירת רווחים ובניכוי חלוקת דיבידנדים ורכישות עצמיות של מניות החברה, בהתאם למדיניות שנקבעה על ידי דירקטוריון החברה, לצד צמיחה בתיק האשראי בשנות התחזית, כאמור. תחת הנחות אלו, יחס המינוף המאזני צפוי לנוע בטווח שבין כ-21%-22%.

לחברה פרופיל נזילות ומגוון מקורות מימון הולמים ביחס לדירוג; מנגד, גמישות פיננסית בולטת לשלילה ביחס לדירוג

החברה תלויה במידה רבה במימון חיצוני ובמערכת הבנקאית בפרט, לצורך מימון פעילותה השוטפת. בשל כך, החברה פועלת באופן עקבי להגדלת היקף האשראי מול התאגידים הבנקאיים וספקי המימון. נכון ליום 30 ביוני 2024, לחברה קיימות מסגרות אשראי משני תאגידים בנקאיים בהיקף כולל של כ-425 מיליון &, כאשר מתוכן נוצלו כ-405 מיליון &, וללא יתרה לניצול במסגרות החתומות. כמו כן, נכון לאותו מועד, לחברה סדרת אג”ח (סדרה ד’), בהיקף של כ-127 מיליון &. בנוסף לכך, לחברה יתרת אשראי מנוצלת מספקי מימון חוץ בנקאיים, בהיקף כולל של כ-161 מיליון &. כפועל יוצא, נכון ליום 30 ביוני 2024, יחס היתרות הנזילות ביחס לתשלומי החוב (קרן) ב-12 החודשים הקרובים עמד על כ-103% והינו הולם ביחס לדירוג. היחס נגזר ממבנה לוח הסילוקין של החברה ל-12 החודשים הקרובים אשר גוזר חלויות שוטפות של תשלומי אג”ח בסך של כ-86 מיליון &, כאשר החברה קבעה מדיניות נזילות במסגרתה מתחייבת לשמור על יתרות נזילות של לפחות 100% כנגד חלויות אגרות החוב השוטפות ב-12 החודשים הקרובים. נציין, כי נכון למועד הדו”ח, שני התאגידים הבנקאיים שמעמידים מסגרות אשראי לחברה הגדילו את היקף מסגרות האשראי ואת היקף המסגרות החתומות בפרט, וכן האריכו את תוקף המסגרות, ועל כן אנו סבורים כי היחס צפוי להשתפר, במידה מסוימת, בשנות התחזית. בנוסף, תיק הלקוחות של החברה מאופיין במח”מ קצר (כ-66% ממנו נפרע תוך 90 יום), התומך בגמישותה הפיננסית וביכולת התאמת הריבית של החברה, כנגד גידול בעלות המימון מהמערכת הבנקאית, במידה ותתרחש, ועשוי לפצות במידה מסוימת, על היעדר נזילות מספקת בעת הצורך, אולם תוך שחיקה מסוימת בפרופיל העסקי. בנוסף, מידרוג בוחנת את הגמישות הפיננסית של החברות בענף באמצעות בחינת היקף הנכסים המשועבדים לסך הנכסים המוחשיים, המבטאים את יכולת המנפיק להרחיב את המימון מהמערכת הבנקאית תוך שעבוד נכסיו. נכון ליום 30 ביוני 2024, יחס זה עמד על כ-82% ובולט לשלילה ביחס לדירוג, ומגלם הרעה בהשוואה לכ-69% נכון ליום 30 ביוני 2023. 

שיקולים נוספים לדירוג

תלות מהותית באיש מפתח

אנו סבורים כי לחברה תלות מהותית בבעלים, מר אלי נידם, המכהן גם כמנכ”ל וכדירקטור, באופן אשר עלול להשפיע על פרופיל הסיכון והפרופיל העסקי של החברה, ואשר היווה שיקול נוסף לשלילה בדירוג. בהקשר זה, נציין כי בתו של בעל השליטה בחברה, מכהנת כמנהלת התפעול והפיקוח על עסקאות בחברה.

שיקולי ESG

שיקולי ESG נושאים השפעה על דירוג החברה. הממשל התאגידי של החברה נתמך בחברי הנהלה ודירקטוריון בעלי ידע נרחב וניסיון רב בתחום המימון, כאשר דירקטוריון החברה מורכב מחמישה דירקטורים, אשר שלושה מתוכם בעלי מומחיות חשבונאית ופיננסית. לחברה קיים קצין ציות, מבקר פנים ומנהל סיכונים אשר כפוף למנכ”ל החברה. עם זאת, מנהל הסיכונים בחברה, נושא בתפקידים עסקיים נוספים וכפוף ישירות למנכ”ל החברה, דבר אשר עלול להשפיע לשלילה להערכתנו על אפקטיביות ניהול הסיכונים בחברה. בד בבד, בעל השליטה בחברה משמש גם כמנכ”ל החברה וכדירקטור אחראי ניהול סיכוני השוק של החברה, ופועל תחת פיקוח הדירקטוריון. להערכת מידרוג, לחברה חשיפה מועטה לסיכוני סביבה וחברה. עם זאת, מידרוג מניחה חשיפה שלילית לסיכוני ממשל תאגידי, כאשר סיכון תלות מהותית באנשי מפתח גולם כאמור בשיקולים הנוספים, כמצוין לעיל.